【环保公用-汪磊】“算电”双向奔赴，电力估值有望重塑——环保公用2026年中期策略
【医药-冯俊曦】新药周观点：ASO疗法Bepirovirsen乙肝临床治愈3期优异数据披露
本期要点：科技板块或类似但好于2023年4月初。上上周周报提到，虽然大盘指数有进入A浪末端的迹象，但TMT板块可能面临高位震荡甚至明显调整的风险。从实际走势看，市场整体基本符合预期。
周五科创50大幅下跌并伴随放量，引发市场高度关注。从周期分析模型来看，近期科创50形成的高点较为关键，即便未来调整结束后再度上行，预计短期也只能形成双头格局。
从历史走势与板块结构对比来看，近期科创50的累计涨幅已基本接近中证TMT指数在2022.10.11-2023.4.7期间的涨幅——后者主要由自主可控和ChatGPT两段逻辑驱动。因此可以合理认为，本轮科创50对AI逻辑的定价或已较为充分。此外，当前TMT板块的拥挤度已基本与2023年4月的峰值持平。历史经验表明，A股中几乎没有哪个板块能长期维持如此高的拥挤度，后续出现明显降温的概率较大。
与2023年上半年ChatGPT主导的主题行情不同，本轮AI行情具有更扎实的基本面支撑，近期高点中的泡沫化程度相对较低。同时，未来若出现新的基本面利好因素，有望引发新的基本面买盘。据此可以认为，科创50的本轮调整将类似2023年4月中下旬，但表现会好于当时。从这个角度看，科创50下方的两个缺口可分别作为本轮调整在乐观情形和中性情形下的重要支撑位。
行业配置方面，近期四轮驱动模型发出偏低位及价值型板块的信号，如红利、食品饮料、非银金融、医药、房地产等。因此，本期建议在前期均衡配置的基础上，适当超配低位价值板块。
电力行业具备HALO属性，能源安全大背景下稀缺性提升。1）重资产壁垒：电网、特高压输电网络、大型储能设施等投资巨大、建设周期长，形成天然进入壁垒；2）低淘汰率特性：无论技术如何演进，实体电力网络始终是能源传输的物理基础；3）稀缺性凸显：在AI时代，轻资产模式（如软件、互联网平台）受技术颠覆风险加剧，而电力等实体资产的战略价值被重估。
火电：利润新高，关注盈利能力稳定性提升和压舱石电源重要性提升。火电板块2025年迎来利润释放期，2026年Q1煤价环比虽提升但同比仍下降，进入Q2，煤价依旧居高不下，叠加非用电旺季，火电企业盈利或有所下降，展望下半年，短期看，厄尔尼诺对于今夏气温的影响是最直接的催化，Q3迎峰度夏期间火电的顶峰保供能力难以被其他电源完全替代，利用小时数有望在三季度迎来边际改善。
双碳考核建立刚性评估体系。《碳达峰碳中和综合评价考核办法》印发，文件提出“5+9”指标体系，并配以“一票否决”的刚性考核机制，双碳考核进入刚性评价期。碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比五大指标均需满足，且考核对象从省级政府调整为省级党委和政府，实行“党政同责、一岗双责”。
风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期、行业整合风险、应收账款回收不及预期风险。
引言：当前化工行业并非简单的“库存周期复苏”，而是正处于“短周期（库存/开工/价格）拐点邻近+中周期（产能/资本开支）见顶回落+长周期（全球成本曲线重塑/国内双碳政策）共振”的关键窗口。
哪些品种库存周期拐点临近？高开工与低库存组合，区别于单纯被动去库的弱复苏，本质是下游真实需求回暖带动企业主动提负荷生产，而产出即时被市场消化，预示着行业无效产能已基本出清。短周期供给缺乏弹性、需求存在增量，产品价格易涨难跌。我们以高开工（开工率绝对值80%或开工率分位值80%）和低库存（库存分位值
化工中长期维度的三道阀门。①第一道阀——反内卷：从“囚徒困境”到“供给纪律”：化工过去几年的矛盾并非需求消失，而是过剩产能在低现金成本附近互相踩踏：只要有正边际盈利（价＞现金成本），哪怕净利润为负，企业也会为了摊折旧/保客户/保现金流而生产，导致行业陷入“低毛利稳态”。后反内卷时代，有望把恶性竞争拉回开工率管理+渠道秩序+检修/负荷协同的三重默契，让价差从“极限压缩”回到“可维持区间”。
②第二道阀——双碳：产能“制度化”天花板：十五五从能耗双控转向碳双控的政策切换正式落地，标志着把化工从“想扩就能扩”变成“扩产必须有碳空间”。核心影响并不在于今天关掉多少产能，而在两点：一是新增产能的边际成本被系统性抬高，高耗能路线（电石/黄磷/部分氯碱/部分煤化工）未来将成“受限资源”低碳/低能耗路线、拥有自备清洁能源/原料优势的玩家相对获得竞争护城河，利好化工子行业的龙头白马；二是成本曲线右尾被抬升，当把碳排放/差别电价/审批门槛算进真实成本，很多企业就从“竞争对手”变成“边际闲置”，关注不同工艺路线间成本差扩大的产品，及具备低碳排优势的工艺路线：如①PVC乙烯法vs电石法；②纯碱氨碱法vs天然碱法、联碱法：③PC光气法vs非光气法：④烯烃乙烷裂解vs煤制/MTO等。这也是为什么双碳对化工的意义不是“绿色故事”，而是给了供给端更加严格的纪律天花板。
③第三道阀——海外出清：全球成本曲线年欧洲化工行业已宣布的拟关停产能从290万吨激增至3700万吨，占其总产能的9%，其中超1700万吨拟退出产能来自2024-2025年的集中公告，欧洲化工长期背着更高、更波动的能源成本，且产业链配套并不便宜。日韩亦在同步加速化工装置关停计划，2025-2035年，韩国乙烯产能预计从1280万吨降至600万吨、PX产能预计从1065万吨降至520万吨；日本乙烯产能预计从653万吨降至350万吨、纯苯产能预计从450万吨降至320万吨。东亚/东南亚很多装置对进口原料（中东原油/石脑油/LNG）与航运通道敏感——这意味着它们的“稳供溢价”在下降。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
华为发表韬(τ)定律，探索半导体全新演进路线日新闻报道，在电气电子工程师学会（IEEE）举办的国际电路系统研讨会ISCAS 2026上，华为何庭波发表题为“半导体新路径探索与实践”的主旨演讲，发表了指导半导体产业发展的新原则——韬(τ)定律。韬(τ)定律提出以“时间(τ)缩微”替代“几何缩微”作为半导体与电子系统演进的新指导原则——通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，从而实现半导体与电子系统的持续演进。华为创新性地提出了“逻辑折叠(LogicFolding)”等核心技术，构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系。该体系以系统性降低时间常数τ为目标，旨在驱动各层级性能、能效、晶体管密度的持续提升。在过去六年的实践中，基于韬(τ)定律，华为已成功设计并量产了381款芯片，广泛覆盖了千行百业的需求。其中，将于2026年秋季面世的麒麟芯片，率先采用了逻辑折叠技术，性能大幅提升。预计到2031年，基于韬(τ)定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。
三星电子开始向主要全球客户发运12层HBM4E芯片样品。据电子工程专辑5月29日报道，韩国科技巨头三星电子（Samsung Electronics）5月29日宣布已向全球主要客户交付业内首款12层HBM4E（第四代高带宽内存增强版）工程样品。在HBM4量产仅数月后，三星再次刷新了AI存储芯片的迭代速度，不仅将单堆栈内存带宽推至3.6TB/s，更标志着全球AI算力军备竞赛的核心战场，已全面转向存储性能与容量的极限突破。
英飞凌二次上调功率半导体价格，7月1日起再次调价。据电子工程专辑5月28日报道，全球功率半导体龙头英飞凌近日向客户及合作伙伴发出通知，宣布自2026年7月1日起上调部分产品价格。这是英飞凌26年内的第二次提价，标志着功率半导体及电源管理芯片行业的涨价潮正从个案演变为全行业的周期性共振。英飞凌在通知中表示，由于地缘政治紧张局势，全球半导体供应链成本持续上升，涵盖能源、原材料、运输及服务等各环节。与此同时，公司产品组合的市场需求正快速增长，且增长幅度远超数月前的预期。
风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
事件：①近日，巨化股份下属企业浙江巨圣氟化学有限公司在智能仓储库举行高纯PFA产品首发仪式，顺利完成首单发货。经下游半导体客户测试验证，产品金属离子指标全面满足SEMI F57国际标准。②根据百川盈孚，截至5月29日，安赛蜜价格为6万元/吨，同比上上周+20%，同比上年+62%。
超纯PFA：半导体“黄金血管”，长期或供不应求。超纯PFA（可溶性聚四氟乙烯）是一种高性能氟塑料，具有极低的杂质和金属离子析出特性，是半导体制造领域的关键材料，广泛应用于晶片花篮、管路接头、泵阀、防腐内衬、膜材料、热收缩护套等产品。在对环境稳定性和介质纯度要求严苛的场景中，超纯PFA具有不可替代的地位。随着下游晶圆产能持续扩张，全球超纯PFA需求预计将稳步增长。
安赛蜜：供给格局高度集中，看好协同涨价弹性。年初以来，安赛蜜价格已合计三轮调涨，由3.2万元/吨上涨至6万元/吨，涨幅+87.5%。我们看好本轮安赛蜜涨价的持续性，原因在于：①成本侧压力持续上升。安赛蜜核心原材料为氨基磺酸，液相法通过尿素+发烟硫酸制备，其中硫酸由于美伊以局势影响，今年以来价格上涨83.18%，于安赛蜜成本端形成较大压力；②库存持续低位：截至5月22日当周，安赛蜜库存量仅799吨，环比-3.27%，较年内高点去化近10%，为年内最低水平；③行业格局集中，易形成涨价合力。据百川盈孚，当前国内安赛蜜有效产能仅醋化股份（1.5万吨），金禾实业（1.4万吨），江苏维多（0.15万吨）三家企业，格局极其优异，易于达成协同。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
上周市场回顾：上周上证指数下降0.80%，北证A股指数下降5.98%,跑输上证综指5.19pct;北证50指数下降7.17%,跑输上证综指6.37pct;创业板指数下降2.31%，科创板指数下降2.10%。
流动性方面，上周北证A股总成交额为1058.07亿元，北证50总成交额286.68亿元，占北证A股总成交额的27.09%。北证A股日均成交额211.18亿元，较5月18日到5月22日下降-11.29%。区间日均换手率为2.97%，较5月18日到5月22日上涨0.02pct。
估值方面，截至2026年5月29日，北证A股市盈率中位数为44.54X；同期科创板、创业板PE中位数分别为39.41X、38.3X。
2025年1月1日至2026年5月29日，北交所共有56家企业新发上市，上周新上市2家，分别为新天力与龙辰科技，上市首日涨幅分别为270.80%/344.63%，56家新股上市首日涨跌幅中位数218.16%，市盈率中位数14.98X。
行业动态：（1）5月18日，在2026北京上市公司高质量发展大会上，证监会副主席李超表示，将以更大力度推进北交所深化改革，推动北交所新三板一体化高质量发展，更好发挥北交所服务中小企业创新发展的作用。（2）5月22日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。方案明确经过2年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动；存量境内客户只允许单向卖出并转出资金，集中整治期满后境内网站、交易软件及配套服务器将全面关停。同日，证监会对老虎证券、富途控股、长桥证券境内外相关主体立案调查并作出行政处罚事先告知（合计罚没金额高达23亿元），香港证监会亦同步更新内地客户赴港开户规。（3）5月22日，国家发改委宣布启动2026年第一批科技创新和技术改造再贷款项目。今年再贷款额度从5000亿元扩大至1.2万亿元，支持范围扩展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域；利率由1.75%下调至1.25%，财政贴息标准由1个百分点提升至1.5个百分点。值得一提的是，民营中小企业首次被明确纳入支持名单，为技术升级提供了低成本资金通道。
风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。
本周新药行业重点分析：近日GSK在欧洲肝脏研究学会年会（EASL）上公布了用于治疗慢性乙型肝炎（CHB）的反义寡核苷酸（ASO）药物bepirovirsen的两项三期临床试验B-Well 1（NCT05630807）和B-Well 2（NCT05630820）的积极关键数据。
两项试验合并数据显示，6个月bepirovirsen治疗在整体研究人群（HBsAg水平≤3000 IU/ml）中获得了具有统计学意义和临床意义的19%功能性治愈率（233/1220 vs.0/614安慰剂组），在HBsAg≤1000 IU/ml的受试者中，功能性治愈达26%（200/768 vs. 0/393安慰剂组, 两项试验p其中，中国亚组数据显示，在HBsAg≤3000 IU/ml的受试者中，功能性治愈为24%；在HBsAg≤1000 IU/ml的受试者中，功能性治愈率达35%。目前中国生物制药核心企业正大天晴与葛兰素史克（GSK）达成独家战略合作，将加速bepirovirsen在中国的上市进程。
本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内有10个新药或新适应症的上市申请获批准，有6个新药或新适应症的上市申请获得受理。
本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有42个新药的临床申请获批准，有41个新药的临床申请获受理。
本周国内市场重点关注事件TOP3：【信达生物/辉瑞】5月29日，信达生物与辉瑞宣布就12个具有突破性潜力的肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略合作协议，合作模式涵盖许可、共同开发及共同商业化。根据协议，双方将围绕多款具有新型差异化载荷的ADC及多特异性抗体开展合作，交易总金额最高可达105亿美元。【恒瑞医药】5月27日，恒瑞医药与Kailera Therapeutics宣布口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535在成人2型糖尿病患者中的3期OUTSTAND-1研究取得积极顶线结果。该研究达到主要终点及所有降糖相关关键次要终点，32周时三个剂量组HbA1c降幅达1.40%至1.68%，整体安全性和耐受性良好，公司计划在中国递交上市申请。【百济神州】5月29日，百济神州宣布其与安进共同负责在中国大陆开发和商业化的塔拉妥单抗获NMPA批准新适应症上市，用于既往接受过1种系统性治疗（包括含铂化疗）失败的广泛期小细胞肺癌成人患者。该批准基于DeLLphi-304三期研究，结果显示该药显著降低死亡风险并带来无进展生存获益。
本周海外市场重点关注事件TOP3：【礼来】5月27日，礼来宣布达成三项协议，拟分别收购Curevo、LimmaTech Biologics和Vaccine Company，以拓展其在传染病领域的研发布局。三项交易总对价上限分别为15亿美元、7.8亿美元和15.5亿美元，涉及带状疱疹疫苗、细菌性病原体疫苗以及EB病毒候选疫苗等项目。【艾伯维】5月28日，艾伯维宣布抗CD123 ADC疗法Decnupaz获美国FDA批准上市，用于治疗成人母细胞性浆细胞样树突状细胞肿瘤（BPDCN）患者。该批准基于1/2期CADENZA试验，新确诊患者复合完全缓解率为69.7%，复发或难治患者复合完全缓解率为15.7%，安全性特征整体可控。【BridgeBio Pharma】5月28日，BridgeBio宣布美国FDA已受理口服小分子BBP-418的新药申请，并授予优先审评资格，用于治疗肢带型肌营养不良2I/R9型患者，PDUFA目标审评日期为2026年11月27日。该申请基于3期FORTIFY试验12个月中期分析结果，研究达到全部主要和次要终点。
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
《城市更新“十五五”规划》明确到2030年城市更新行动取得重要进展，围绕高品质生活空间、绿色低碳转型、安全韧性和治理能力提升等方向系统部署，并提出城镇危旧房改造50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、老旧街区厂区改造提升约1500个、城中村改造4000个等量化目标，同时配套财政、专项债、金融机构、REITs等投融资支持安排，顶层设计明显强化。
我们认为，城市更新规划落地，一方面通过危旧房、城中村和老旧小区改造带动改善性居住需求释放，并支撑二手房价值修复；另外通过盘活已供未开发土地、闲置商业办公和存量住房，推动行业从“拿地—开发—销售”转向“存量运营+品质服务”。
销售回顾（5.23-5.29）重点监测32城合计成交总套数为1.7万套，环比上周下降7.1%；2026年累计成交总套数为26.9万套，累计同比下降12.6%。其中，一线万套，累计同比下降4.1%；二线万套，累计同比下降16%；三线万套，累计同比下降16.3%。
重点监测16城合计成交二手房总套数为3万套，环比上周下降10.4%；2026年累计成交总套数为50.5万套，累计同比增长8.3%。
土地供应（5.18-5.24）百城土地宅地供应规划建筑面积402万㎡，2026年累计供应规划建面5405万㎡，累计同比下降27.5%，供求比1.12。
土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价4643元/㎡，近四周平均挂牌均价6306元/㎡，环比下降10.5%,同比下降25.3%。
土地成交（5.18-5.24）百城土地住宅用地成交规划建筑面积228万㎡，2026年累计成交4837万㎡，累计同比下降29.6%。
土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为5874元/㎡，环比下降18.3%，同比下降35.4%，整体溢价率为10.2%，2026年平均楼面价6381元/㎡，溢价率5.9%，较去年同期降低-7.2个百分点。
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近日，福建泉州惠安县螺城镇一小区住宅突发火灾所幸未造成人员伤亡据了解，起火原因为电脑主机电气线路故障引燃了周边可燃物从而引发火灾电脑与我们的生活密不可分但若是在使用电脑时忽略了它的“感受”这位得力的助手也可能瞬间“发火”▼▼▼01 电脑“带病上岗”2026年4月19日，福建莆田城
广东两名员工在实习期间，发现公司印刷的二维码可以扫码领红包，盗取100万条红包链接数据，通过兑换和转售获利33万元，法院判了
商家为引流推出的扫码领红包促销活动，本是常规营销手段，却被印刷厂两名实习员工盯上漏洞、钻了空子。二人利用工作便利，偷偷窃取近百万条商家红包链接数据，还拉拢他人分工筛选、兑现、转售，疯狂牟利33万余元。
据第一财经，航班管家DAST最新统计显示，5月共有31条中日航线月取消数量有所增加。整个5月中国大陆赴日本共有1592个航班取消，取消率为37.6%。
5月，印尼镍矿政策上演了一场全球围观的“急转弯”。4月15日，雅加达高调修改矿价公式、提高税费、强化出口控制，摆出一副“资源在手、规则我定”的强硬姿态；可到了5月11日，印尼政府又突然踩刹车，宣布暂缓部分新规执行。短短27天，从挥舞资源大棒到紧急降温，速度快得连市场都没反应过来。
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6月2日，福布斯实时富豪榜单显示，软银集团创始人兼CEO孙正义身家攀升至1007亿美元，一举超越印度安巴尼、阿达尼等富豪，时隔十余年再度登顶亚洲首富宝座。
警方通报：已找到遗体！18岁女孩半夜进入公园，分别给姐姐和网友转账1314元、1413.83元后失联，最新进展
接警后，公安机关迅速组织警力联合应急管理等部门全力开展搜寻工作。6月1日16时30分许，搜寻人员在宜州区洛西镇龙江河水域发现一具女性尸体。
多地取消执行40多年的固定分时电价 电价涨落完全跟着市场走 到底意味着什么？
来源：中国之声今年以来，国内电力市场迎来新变革：贵州、湖北、陕西等地宣布，取消固定分时电价。这意味着电费何时贵、何时便宜，不再由当地政府部门统一规定，而是跟着市场行情走。我国执行了40多年的固定分时电价机制，为何会在今年被各地纷纷取消？电价“随行就市”到底会带来哪些影响？
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